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情绪修复还是触底反转?淡季不淡的黑色走势预判

来源:美尔雅期货    时间:2023-06-30 00:54:28

核心观点:


【资料图】

从强弱关系上来看,黑链指数中,矿>材>双焦>双硅;纯碱、玻璃等建材相关品种,走势大体相同,较上游商品更弱势,下半年或呈现脉冲式波动,中枢逐渐下行走势。

下半年操作策略,7-8月淡季建议波段操作,主要关注低吸高抛的机会,反弹主多配铁矿,做空主空焦煤;旺季大概率呈现弱现实逻辑,可关注超预期带来的深度回调空间(主空成材),双焦、矿或表现为补跌;淡季或迎来修复行情,逻辑为年终工地赶工带来的成材冲量,以及原材料的冬储补库行为,操作上主多矿、材。

螺纹2310基本情况:该合约可交易到7月底,赶不上旺季;剩余交易时间的主要运行逻辑仍然表现为,淡季仍有反复,窄幅震荡;

螺纹2401合约基本情况:该合约跨越金九银十旺季与12月冬储;旺季需求为主导,大概率弱现实落地带来回调行情,而在绝对价格低位的11、12月,冬季备货存在修复机会。

01

供应端变化

统计局口径来看,1-5月粗钢产量同比增加961万吨;钢协口径,1-6月中旬重点企业粗钢产量同比增加470万吨。统计局口径估算,铁水产量需下滑至235万吨水平,方可完成平控任务,较当前产量245万吨/日,需要减量10万吨。

政策方面,华东减产尚无消息,河北率先开始减产,但环保限产下,对限烧结高炉基本无影响,供应减量力度不足;持续关注后期限产政策明确后对产业链供需带来的冲击;

减产落地的不确定带来预期的反复,即迟早要减产,越晚实施平控,反弹力度越大,行情弹性越高。

电炉方面,华东、华南部分钢厂利润得到修复,且出货量尚可,选择复产和增加生产时间,同时在提倡电炉发展政策带动下,部分电炉厂改进生产工艺,提高生产效率。根据市场数据,独立电弧炉建筑钢材钢厂平均利润为-112元/吨,谷电利润-10元/吨,周环比下降4元。利润情况整体不佳,本周检修继续持平,部分复产。最新数据显示,全国87家独立电弧炉钢厂平均开工率为66.87%,环比增加0.72%,同比增加9.22%;1-5月,螺纹电炉厂共减产15万吨,目前电炉产量同比去年周减产6700吨。

卷螺单周产量来看,上周92家螺纹钢厂的开工率为46.89%,较上周减少0.32个百分点;产能利用率为59.91%,较上周增加1.05个百分点;实际产量为273.27万吨,较上周增加5.81万吨;同比减少14万吨/周,降幅5%。热卷方面上周热轧产量有所下降,主要降幅地区在华东地区,山东、唐山等地钢厂检修;主要增幅地区在西北地区,部分钢厂铁水由建材流向板材,产量稍有增加;热卷产量308万吨,-3.7万吨,同比减少10万吨/周,环比降3%。

02

电炉、高炉利润水平

利润方面,江苏钢厂螺纹即期利润为140元/吨(原料滞后利润230元/吨),钢厂复产动能不减。华东地区短流程谷电利润为88元/吨,钢厂提产冲动不减。

03

库存方面变化

螺纹社库去化速度放缓,基本符合季节性规律,厂库加速下滑;厂库去化脉冲式回升,主要受价格反弹,下游加快补库影响;螺纹社库同比减少300万吨,厂库同比减少160万吨,库存持续回落。从六月去库趋势来看,螺纹总库存去库幅度仍会持续收窄,或在七月上旬出现累库。库存水平偏低的主要原因:生产持续低位,电炉复产进度不及预期;中游贸易商参与减少,钢厂直发增加,社会库存蓄水池作用减弱。

热卷方面,上周库存显示,热卷社库、厂库继续去化,特别是社库逆季节性特征明显,显示出超强韧性;社库同比降10万吨,厂库同比降6万吨;热卷总库存从累库转为去库;在热卷产量保持高位的背景下,其表需仍保持稳定。热卷库存为何逆势去化:减产(前期)、出口、内需三驾马车齐发力。热卷库存为何逆势去化:减产(前期)、出口、内需三驾马车齐发力。

04

下游需求变化

地产来看,易居房地产研究院报告指出,2023年6月1日至20日,中国50个重点城市新建商品住宅成交面积为1062万平方米,较上月同期下降10%,较上年同期下降22%。高频数据来看,商品房成交出现明显走弱情况。收入预期减弱,主要源自居民资产负债表修复偏慢,从而导致大宗消费疲软。

汽车方面,6月狭义乘用车零售销量预计183.0万辆,环比增长5.2%,受去年同期多城市解封后高基数影响,同比-5.9%。汽车消费韧性十足,但大宗周期殊途同归,行业收缩、主动降价打折去库存,汽车终端厚尾效应逐渐消化。

基建投资来看,2023年1-5 月基础设施建设投资同比增长7.50%,增速较1-4 月减少1.0个百分点。其中铁路运输业投资增长16.4%,水利管理业投资增长11.5%,道路运输业投资增长4.4%,公共设施管理业投资增长3.9%。财政收入增速下滑,从而导致地方债发行压力增加,市场对于基建U形仍有期待。

工程机械方面,CME预估2023年6月挖掘机(含出口)销量16000台左右,同比下降22%左右,降幅环比小幅扩大。分市场来看:国内市场预估销量5500台,同比下降50%左右,降幅环比小幅扩大。出口市场预估销量10500台,同比增长7.9%左右,涨幅环比有所收窄。在典型下行周期中,工程机械受制于地产,受益于基建。

总结需求的变化,短期需求增量明显,中期需求确定性不佳,长期需求存在修复预期。

短期需求增量仍然存在,其中6月需求仍未明显转淡原因:1、平水带来正套入场扫货机会,制造现货需求转好假象;2、今年需求同比下滑明显,集中需求分散化,细水长流缓慢补库;3、低库存带来的脉冲补库。

中期不确定性表现为:1、地产投资的负面效应仍在:保交楼解决存量问题,增量需求在于资金,5月房企融资规模创下了2020年以来单月融资的新低;2、制造业受制于主动收缩:汽车产量面临回落风险;3、基建:5月销售挖掘机同比降18.5%,增速明显放缓。

长期存在修复的预期,主要表现为:1、上半年基建观望,下半年基建发力。棚改空间不大,但仍有空间。2、出口的持续性(海外风险的间歇性修复)

铁矿石的基本情况:端午节前因华南大雨影响,市场交投氛围较为冷清,且铁水产量持续增加,钢厂节前有少量补库行为,铁矿总库存微增趋势,矿价缓慢下行。

高发运→低疏港→低库存的背景下,市场关注的重点为货在哪里?考虑到随用随补、脉冲式补库,整体货源较为灵活。在低库存跷跷板效应,反弹阶段领涨黑色。未来的风险点:1至5月,全球粗钢产量为7.86亿吨 ,同比下降1.2%。海外压力更大,整体需求下滑,下游产量加以控制,下行阶段存在补跌风险。

焦炭基本情况:双脚的核心矛盾在于:煤炭供应量大增;2023年1-5月,规模以上企业生产原煤19.1亿吨,同比增长4.8%,5月份生产原煤3.9亿吨,同比增长4.2%;1-5月,进口煤炭1.8亿吨,同比增长89.6%。

焦炭第一轮提涨仍在博弈,在焦煤价格抬升100元/吨后焦企平均吨焦处于亏损边缘,焦企焦炭产量难以增长。铁水产量快增导致低库存下钢厂焦炭刚需补库意愿较强,预计这周铁水产量有望刷新年内新高,支撑焦炭需求。焦炭提涨如能落地,黑链正反馈持续推进,带来进一步反弹的空间。

05

行情总结与展望

1、目前的确定性与不确定性

(1) 供应端的不确定性

从利润水平及生产季节性来看,供应环比持续高位的确定性非常强,当前限产政策仍未落地,限产的节奏决定行情的高度。

(2) 低位库存的确定性

从当前库存水平维持在历年低位,并有持续去化的可能,整体库存难有超预期累积风险,大概率较去年同期减少380万吨,同比低库存将持续整个淡季。

(3) 利润中枢下行的确定性

减产一日未执行,铁矿在低库存、中发运、高铁水的背景下持续领涨,挤压高炉利润;电炉在废钢资源下滑(制造业收缩)的背景下,电炉利润难有大幅修复机会。

2、未来可能交易的逻辑与风险

(1) 平控延迟的风险

从目前的河北限产政策来看,高炉基本不受限,减产压力逐步推迟。限产的顾虑一方面来自于当地的保就业和税收压力,另一方面,在目前的利润水平,减产=亏损;平控延迟,弹簧压缩更紧,带来行情反弹的更大。

(2) 政策预期差风险

目前钢价反弹全靠预期,产业政策以及货币政策均存在过度预期的风险。地产端非极端风险难有明显动作;货币宽松抬升大宗估值,但无法制造有效需求;基建政策下半年随时发力,但持续性不佳;

(3) 大宗商品监管风险

核心在于保证工业企业利润,长期的主动降价去库存不可取,长期的原料挤占制造业利润不可取。煤炭:奉旨下跌。铁矿:抗旨暴涨。

3、操作逻辑与策略

目前以及相当长的时间里,钢材的基本面仍然是供需两弱状态;旺季/价格反弹带来需求脉冲式回升,超短线反弹受益;中线,利空逐渐消化,情绪修复带来节奏性反弹机会;绝对的低位和平控带来阶段性筑底、抄底机会。

静态推演当前的需求状态,淡季供应维持在当前水平(电炉开不起来),需求弱势符合市场预期,不成为利空,价格大概率在3550-3750一线震荡。淡季不淡的前提是存在集中补库、需求延迟集中释放的可能,目前来看,概率非常低。淡季,更多的是情绪不淡,现实很淡。操作上,更多关注波段操作机会,难有趋势性行情。

品种间强弱来看,季节性卷螺价差走扩、多铁矿空焦煤、利润超跌修复,可短线参与。

长期来看,积极关注旺季行情下,平控+低库存+产业/宏观政策+价格绝对低位带来的估值和逻辑双重驱动行情,情绪修复第一步,随后的供需结构阶段性改善更可期。

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